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倪建伟

银河期货:宏观数据略好于预期,货币政策保持稳定银河期货金融和经济

????(1)在政策推动下,2月底社会金融规模增速回升,M2同比增长8%,社会金融规模存量同比增长10.1%,保持平稳增长,连续两个月高于去年底。前两个月,人民币贷款增加4.1万亿元,增加3748亿元,社会金融增加5.3万亿元,增加1.05万亿元。尽管2月份社会金融规模因票据融资和居民短期贷款大幅下降而大幅下降,但考虑到春节,前两个月社会金融总规模同比增长。今年以来,社会融资增速回升,主要是受贷款增加、债券融资大幅增加、委托贷款减少等因素推动。其中,中长期贷款增长明显,特别是对非金融企业。此外,地方债券的提前发行也对1、2月份新增社会金融的增加起到了一定的作用。一般来说,前两个月社会融资规模增长率的反弹主要是受宏观调控力度加大的反周期调整和货币政策传导边际改善的影响。二月份,M1和M2倒立剪刀的差异缩小了。然而,M1的复苏主要取决于尾部翘曲因子;M2的持续下跌是由于财政存款的增加和居民存款的减少;同时,企业存款的减少和非银行企业存款的增加对M2起到了积极作用。2月份货币金融数据受到春节因素的影响较大。但总体来看,2019年新社会金融规模有望扩大,结构有望改善,相对宽松的货币政策有望为实体经济服务。图1:基本货币投资增长率(%)来源:风能信息银河期货研究中心图2:社会融资规模和新人民币贷款来源:风能信息银河期货研究中心图3:净货币投资(亿美元)来源:风能信息银河期货研究中心图4:金融投资机构存贷款(%)来源:风资本信息银河期货研究中心(二)制造业PMI创新低2月份制造业PMI自2016年3月以来达到新低。非制造业PMI下降0.3,建筑业PMI下降1.7,均呈现下降趋势。PMI新订单返回临界点,结束连续5个月的下行趋势,表明需求已回升;产成品库存、采购量、生产量等项目较1月份有所下降,主动清仓行为明显。但今年2月,财新制造业采购经理人指数(PMI)为49.9,较上月大幅上升1.6,接近繁荣和衰退的水平。虽然两个PMI的表现相反,但都低于兴衰线的水平,表明经济仍处于收缩区。生产指数和新订单指数呈剪差趋势,反映了近期需求不足拖累生产形势的改善。尽管需求方面预计将逐步改善,但由于消费者需求持续低迷和销售增长放缓,制造业扩张前景仍不乐观。二月份,新出口订单指数跌至历史新低。中美贸易谈判发出了积极信号,但近期主要经济体增长放缓仍对贸易产生负面影响,外部需求疲软导致出口订单指数反弹乏力。进口指数大幅下降,进出口指数持续处于深度收缩区间,预计短期内进出口增速保持在低位。图5:制造业PMI子项数据来源:风信息银河期货研究中心图6:PMI数据(制造业、非制造业和综合性)来源:风信息银河期货研究中心(三)CPI下降,PPI持平,但预计3月将反弹,2月CPI同比上涨1.5%,降幅0.2%。1月以来的点位,1月18日以来的新低;PPI上涨0。1%,同一月。二月份消费者物价指数(CPI)食品和非食品价格上涨略高于预期,而生产者物价指数(PPI)基本达到预期。预计第二季度消费物价指数将达到一年来的最高水平,但总体上仍相对温和,对钼的影响有限。

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